5月人民币汇率波动加大，却无碍中国外汇储备持续平稳波动。

6月7日，国家外汇管理局公布最新数据显示，截至2022年5月底，中国外汇储备余额为31277.8亿美元，较4月末增加80.6亿美元。

国家外汇管理局副局长王春英表示，在国际金融市场，受主要国家货币政策及预期、全球经济增长前景、地缘政治局势等因素影响，美元指数小幅下跌，主要国家金融资产价格涨跌互现。外汇储备以美元为计价货币，非美元货币折算成美元后金额增加，加之资产价格变化等因素的综合作用，令当月外汇储备规模上升。

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一位华尔街大型宏观经济型对冲基金经理向记者表示，这也再次印证了金融市场不成文的规律——只要美元汇率回调，当月中国外汇储备规模大概率回升。究其原因，美元贬值导致非美货币资产在折算成美元后的金额明显增加，带动外汇储备回升。

通联数据Datayes显示，5月美元指数回落约1.2%，令欧元兑美元汇率上涨1.8%，英镑与日元出现一定程度反弹，令当月中国外汇储备里非美资产折算美元后的金额明显增加。

中国外汇投资研究院副院长赵庆明认为，汇率折算对5月外汇储备规模回升的贡献度，超过100亿美元。

值得注意的是，5月外汇储备回升，也打破外汇市场对5月人民币汇率下跌引发资本流出的猜测。

此前，不少海外投机资本认为5月人民币一度快速下跌，或导致中国资本流出压力骤增。但5月外汇储备回升无疑凸显中国资本跨境流动不受汇率影响而持续保持平稳均衡态势。

这给人民币汇率带来新的企稳动能。

在5月外汇储备数据公布后，境内在岸市场人民币兑美元汇率迅速从日内低点6.6750回升，截至19时徘徊在6.6681附近。

上述华尔街大型宏观经济型对冲基金经理向记者透露，考虑到全球市场开始预期美联储加息步伐放缓令美元指数趋于回落，未来汇率折算依然会对中国外汇储备平稳波动带来正向贡献，但需要密切关注的是，欧洲央行加入升息阵营或令欧美金融资产价格波动日益剧烈，中国外汇储备需提前做好分散配置与风险对冲，力保外汇储备持续平稳波动。

王春英表示，当前外部环境依然复杂严峻，全球经济面临的风险挑战增多，国际金融市场仍存在较大不确定性。但中国高效统筹疫情防控和经济社会发展，经济长期向好的基本面没有改变，将支持外汇储备规模保持总体稳定。

5月外汇储备超预期探因

记者了解到，5月外汇储备数据其实高于市场预期的31200亿美元。究其原因，是不少海外投资机构高估了美债资产价格波动对中国外汇储备规模变化的影响力。

具体而言，由于美联储持续大幅加息预期升温令10年期美债收益率徘徊在3%左右，这些海外投资机构一度认为持有逾万亿美元美债的中国外汇储备或因美债价格下跌而遭遇一定程度的估值损失。

但事实上，5月下旬10年期美债收益率一度跌至2.75%（美债价格上涨），有效带动中国外汇储备的美债资产估值回升。

“更重要的是，面对美联储持续大幅加息所带来的美债价格回落压力，越来越多国家外汇储备管理部门已对美债持仓做了套期保值与风险对冲，仅留下极少数的风险敞口，令美债价格下跌对外汇储备规模波动的影响力明显下降。”一位华尔街大型资管机构资产配置部主管向记者分析说。

在他看来，5月中国外汇储备高于市场预期的另一个原因，是美元贬值令非美资产估值明显回升。尤其是5月美元指数下跌1.2%令欧元上涨约1.8%，令持有不少欧元资产的中国外汇储备受益匪浅。

“目前，全球金融市场正密切关注欧洲央行即将加息是否令欧元汇率更上一层楼，这无疑将给中国外汇储备里的欧元资产估值（换成美元后的金额）带来更高的上涨空间。”这位华尔街大型资管机构资产配置部主管指出。

一位受托管理多国外汇储备的欧洲大型资管机构亚太区首席代表向记者透露，考虑到欧美央行纷纷加息导致欧美股市资产波动加大，越来越多国家外汇储备管理部门正在减持欧美股票等风险资产，转而投向跨周期的PE/基建类另类资产，以及兼顾高收益与较高信用评级的欧美机构企业债。可以预见的是，即便未来欧美股市波动加大，也未必对各国外汇储备规模平稳波动构成较大冲击。

彰显资本跨境流动平稳态势稳固

值得注意的是，5月中国外汇储备环比回升，也打破此前部分海外投机资本对人民币汇率下跌引发资本流出的猜测。

一位香港银行外汇交易员向记者透露，5月中国外汇储备环比回升，表明中国无需投放储备资产满足资本换汇出境需要，也令不少打算炒作资本流出而沽空人民币套利的海外投机资本算盘落空。

他指出，6月以来人民币汇率持续宽幅波动，一方面是受到美元指数涨跌影响，另一方面是部分海外投机资本押注5月人民币汇率下跌导致资本流出压力加大，打算豪赌外汇储备回落而再度沽空人民币套利。

据悉，这些海外投资机构的沽空手法，主要是按周借入离岸人民币头寸抛售沽空，若5月外汇储备环比回落则加大沽空力度谋求更高回报。

但是，5月外汇储备数据环比回升令他们“大失所望”。在相关数据出台后，境内在岸人民币汇率迅速从日内低点6.6750回升，表明部分海外投机资本已铩羽而归。

“其实，不少数据已显示5月人民币汇率下跌并未引发资本流出压力。”一位国内私募基金宏观经济学家直言。

通联数据Datayes显示，5月北向资金净买入额达到约168亿元人民币，加之海外大型投资机构纷纷重返人民币债券市场，以及5月复工复产令外贸景气度回升与企业外币货款收取额增加，足以抵消南向资金增加等资本流出因素，确保中国资本跨境流动持续保持平稳均衡态势。

这位国内私募基金宏观经济学家向记者透露，随着5月外汇储备环比回升，越来越多海外投资机构已意识到中国资本跨境流动已摆脱疫情冲击等短期因素扰动，有望恢复到贸易项与资本项双双顺差的发展态势。

上述香港银行外汇交易员指出，当前中国外汇储备规模涨跌对人民币汇率波动的影响力已日益减弱。究其原因，一是越来越多海外投资机构认为中国外汇储备规模变化，主要反映其投资组合资产估值的变化，与中国跨境资本流动没有直接关系；二是中国经济稳健增长基本面牢固与外贸景气度恢复，令他们坚信中国跨境资本流动仍将持续延续均衡态势，足以应对复杂国际形势所带来的一系列冲击；三是在疫情冲击依旧、地缘政治风险升级等因素冲击下，众多全球投资机构仍然看好中国资产的避险效应，持续增持人民币资产仍是大势所趋，这些因素都令近期人民币汇率有望在6.5-6.7之间保持平稳双向波动态势。